2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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