事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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